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        萬豐奧威:鎂合金壓鑄業務快速發展,汽車輕量化與通航業務雙輪驅動

        鎂動力 分類: 國內 發布時間: 2022-09-08 17:22

        核心觀點

        公司是汽車金屬輕量化和通航飛機“雙引擎”龍頭企業。公司自2001年成立以來,通過“內生外延”不斷拓展業務寬度,形成了以“鋁合金-鎂合金-高強度鋼”為主線的汽車金屬輕量化和集自主研發、設計、制造、銷售服務于一體的通航飛機制造“雙引擎”發展格局。2021年公司飛機業務收入達18億元,占比14.49%,飛機業務的注入有望為公司帶來業績突破,“雙引擎”驅動的發展格局初步形成。當前公司在國內外市場營收平衡,經營具有極強的韌性,各項業務在業內均保持領先地位。

        把握新能源汽車發展機遇,以鋁合金、鎂合金為支撐重點布局輕量化業務。在鎂合金方面,公司收購鎂瑞丁之后,在原有基礎上不斷提高技術水平、拓展產品矩陣。憑借極具競爭力的產品,公司在北美汽車鎂合金市場占有率為65%,在全球達到40%,是鎂合金壓鑄的全球領軍者。在鋁合金方面,公司以汽車鋁合金車輪業務起家,具有深厚的技術和品牌積累,公司客戶長期且穩定。2021年公司輕量化金屬零部件銷售收入達106.34億元,同比增長17.26%。公司未來有望乘新能源汽車快速發展及汽車輕量化需求增長之勢,憑借自身領先的技術和客戶資源,進一步取得業績突破。

        國內通航飛機市場空間巨大,“雙引擎”布局助力公司打開新增長點。我國通航飛機行業目前尚處于起步階段,隨著國內基礎設施逐步完善,相關發展規劃持續出臺,市場規模有望繼續擴大。根據中國航空工業發展研究中心,未來五年我國通航市場規模年均增速將達到13.1%。公司在技術、研發、產品方面不斷突破,2021年累計出貨240架,位列行業第三名。飛機業務2020/2021年扣非后歸母凈利潤分別達3.30/3.15億元,均超額完成業績承諾。目前公司積極布局國內生產基地,穩步拓展國外市場,通航飛機業務有望成為公司新增長曲線。

        投資建議

        預計公司2022-2024年營業收入分別為146.03/172.33/204.80億元,歸母凈利潤分別為7.22/9.05/11.50億元,對應2022-2024年的EPS分別為0.33/0.41/0.53元/股?;?022年9月7日收盤價6.12元,對應的PE分別為18.54/14.78/11.64倍,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

        風險提示

        宏觀經濟波動;原材料價格波動;國際貿易及匯率波動;政策落地不及預期。

        來源:新浪財經(市場資訊)

         

        鎂合金壓鑄快速發展,萬豐奧威:汽車輕量化與通航業務雙輪驅動(百度百家號)詳細

        (報告出品方/分析師:東亞前海證券 倪華 趙啟政)

        1.公司概況:汽車金屬輕量化和通航飛機“雙引擎”龍頭企業

        1.1. 汽車輕量化與通航飛機“雙引擎”驅動

        成立以來內生外延,雙引擎格局初步形成。公司成立于 2001 年,主營汽車車輪制造,在二十多年的發展進程中逐步納入了摩托車車輪制造、涂層加工、輕量化材料加工、通用飛機制造等業務,公司業務條線逐步壯大,實力不斷增強。

        目前,已經形成了以“鋁合金-鎂合金-高強度鋼”為主線的汽車金屬布局輕量化和集自主研發、設計、制造、銷售服務于一體的通航飛機制造“雙引擎”發展格局。

        汽車零部件輕量化戰略穩步推進,鋁合金以及鎂合金業務全球領先。

        近年來,汽車輕量化相關產業不斷壯大,公司以汽車車輪制造為基礎,以鎂合金加工為切入點,推出了鋁合金、高強度鋼模具沖壓部件業務和環保達克羅涂覆業務,穩步推進汽車零部件輕量化戰略。

        公司重視研發投入、積極并購業內優質公司,通過資源整合提升產能和技術水平。當前公司的鎂合金應用設計和開發技術和鋁合金車輪制造規模在全球領先,高強度鋼沖壓件業務和環保達克羅涂覆業務在國內也保持領先水平。

        收購鉆石飛機,進入通航飛機領域。

        2020 年,公司通過收購萬豐航空股權正式進入通航飛機領域,此前,萬豐航空通過并購奧地利鉆石和加拿大鉆石公司提高了公司的全球化水平和品牌影響力。

        鉆石公司成立于 1981 年,是一家數不多的擁有 DOA 航空設計組織認證證書和 DUA 航空研發組織認證證書的飛機制造商。

        進入該領域以來,公司不斷加大市場開拓力度,奧地利、加拿大、中國三地協同提高全球市占率,2021 年公司的全球飛機出貨量位列全球前三。同時,公司也加快研發平臺和生產基地建設,落實全球一體化制造戰略,收效顯著。

        目前公司在全球范圍內擁有 4 (奧地利、加拿大、中國新昌、中國青島)個生產基地,擁有 4 個系列,8 個基本型,16 款機型、2 款發動機及全機身碳纖維復合材料的全部知識產權,并在全球 90 個國家設有 192 個服務中心,公司業務實力不斷增強。

        1.2.“雙引擎”驅動發展模式下,有望取得業績突破

        鋁合金車輪(包括汽輪和摩輪)和鎂合金壓鑄產品為公司主要收入來源。

        公司鋁合金車輪業務主要指高端鋁合金車輪的研發、制造、銷售及售后服務,公司為該細分行業領跑者;公司鎂合金業務主要產品涉及動力總成、前端載體、儀表盤骨架等汽車部件,服務于國際知名汽車主機廠,新能源汽車以及部分航空航天、高鐵、5G 等行業客戶,實現將產品從汽車行業推廣到交通、5G 建設等其他領域。

        從業績表現來看,自 2015 年公司收購鎂瑞丁后,鋁合金車輪和鎂合金壓鑄產品成為公司前兩大業務,收入占比不斷提升。未來隨著新能源車行業發展,汽車輕量化業務需求得到釋放,有望帶動公司業績進一步增長。

        收購鉆石飛機進入通航領域,公司打開新的成長點。

        2020年公司收購鉆石飛機工業有限公司,鉆石飛機是集自主研發、頂級設計、先進制造、銷售服務于一體、全球化布局的專業通用飛機制造商,采用“研發-授權/技術轉讓-整機制造和銷售-售后服務”循環進階的商業模式,是全球通用飛機的領導者。

        2021年公司飛機業務收入達 18 億元,占比 14.49%,飛機業務的注入有望為公司帶來業績突破,“雙引擎”驅動的發展格局初步形成。

        1.3.全球規?;季窒?,盈利能力拐點顯現

        全球規?;a,經營業務更顯韌性。

        公司積極布局全球戰略,研發中心和生產基地、客戶拓展等方面均國內國外協同推進,通過全球布局實現資源共享和互動發展,提供更加優質的技術保障和售后服務。除此之外,公司 營收在國內外分布較為均勻,有效地減少了區域性風險對公司的影響,業務具有極高的韌性。

        根據公司 2022 年中報,汽車金屬部件輕量化和通航飛機制造產業在全球 10 個國家設立制造基地和研發中心,在中國 7 個省市建有 19 個生產基地。

        不利因素逐步消散,盈利能力拐點已現。

        今年上半年,華東地區疫情較為嚴重,對公司產生了部分影響,5 月以來疫情逐步恢復以及公司經營韌性較強,疫情對公司的影響正在減少。同時,國外疫情防控放松,全球物流供 應鏈復蘇,今年以來海運費用也在逐步下降。

        今年下半年隨著國內海運集中放量需求逐步下降,公司的運輸成本有望持續減少。綜合來看,諸多不利因素正在消退,公司的盈利能力正在修復。

        2.把握新能源汽車發展機遇,以鋁合金、鎂合金著力布局輕量化業務

        2.1.新能源汽車快速發展,輕量化成為行業重要發力點

        能源革命疊加政策扶持,國內新能源汽車步入發展快車道。

        近年來在碳中和的大背景下,全球能源轉型步伐加速,新能源汽車在全球范圍內得到了大力支持。我國為力爭在 2030 年之前實現碳達峰,在2060年之前實現碳中和,積極推進綠色生產方式和生活方式,也對新能源汽車提出了明確的發展規劃。

        根據國務院頒布的《2030 年前碳達峰行動方案》的要求,到2030年,當年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達到 40%左右。

        各地政府積極響應,相繼出臺政策大力支持新能源汽車的發展。在政策的大力支持下,我國新能源汽車銷量高速增長,2021 年新能源汽車銷量達到 299.19 萬輛,同比增長 168.84%,在此基礎上乘聯會預測,2022 年新能源汽車銷量將突破 550 萬輛,同比增速繼續維持高位,市場空間廣闊。

        續航成為新能源汽車進一步提高滲透率的重要因素。

        隨著新能源汽車銷量的不斷提高,新能源汽車的諸多問題也不斷暴露出來。根據艾媒咨詢對 消費者行為進行調查數據顯示,41.7%的消費者對新能源汽車的續航能力表示不滿,位列諸多原因中的首位,成為影響消費者購置新能源汽車的一大因素。

        各車企已經采取了各種措施提升新能源汽車的續航能力,但是與燃油車相比,新能源汽車的“續航焦慮”問題仍然存在。因此要進一步提高新能源汽車的滲透率,以及消費者占位和認可度,提高續航能力是關鍵。

        輕量化成為提升續航重要方式,輕量化材料迎來發展契機。

        根據歐洲鋁業協會報告,燃油汽車質量每降低 10%,可降低油耗 8%;純電動汽車整車重量降低 10kg,續駛里程增加 2.5km。因此,汽車輕量化不僅是解決“續航焦慮”問題的重要手段,也是節能減排的主要途徑。

        當前汽車輕量化實現方式主要有集成一體化以及輕量化材料使用,其中輕量化材料的使用包括高強度鋼、鋁鎂合金、改性塑料和碳纖維等。以車身為例,考慮到價格問題,目前各車型普遍使用鋼鋁材料減重。

        隨著新能源汽車逐步替代燃油車,尤其是新能源商用車進一步發展帶來的輕量化需求提高,汽車的減重要求也會隨之提高,屆時鎂合金、碳纖維等輕量化材料的發展有望迎來加速。

        2.2.國內鎂合金壓鑄市場潛力較大,公司具備較大的競爭優勢

        鎂合金各項性能優異,汽車應用價值高。鎂是一種優質的輕金屬材料,其比重為 1.74g/cm3,只有鋁的 2/3、鈦的 2/5、鋼的 1/4,是最有效的汽車輕量化材料。

        在具體的應用中,根據《車用鎂合金性能對汽車輕量化發展的影響》當鎂合金應用于汽車時,其減重比例可以達到 20%-70%。除此之外,鎂合金的強度、硬度、減震性能、抗沖擊性、加工性能等方面的表現也優于其他的金屬,綜合來看在汽車結構材料應用中有極高的價值。

        海外鎂合金應用規模較大,未來發展空間較大。

        中國是鎂生產大國,不僅鎂資源儲量領先,更是供給了全球市場 84.21%以上的鎂錠。但是由于技術不夠成熟、成本較高、消費者認可程度較低,國內單車含鎂量遠低于其他國家,存在較大的提升空間。

        根據《節能與新能源汽車技術路線圖》,2025 年單車含鎂量要達到 25kg,2030 年要達到 45kg。在政策指引下,隨著國內鎂合金市場生態不斷成熟,鎂合金生產技術不斷提高,單位成本逐步下降,我國單車用鎂量將持續提高,鎂合金的需求量有望大幅度增加。

        單車用鎂量及汽車產量提高,預期市場規模有望擴大。

        國家信息中心數據顯示,2015-2021年我國汽車市場豪華品牌市占率由9.7%提升至18.2%, 汽車高端化趨勢顯現。鎂合金壓鑄件性能優異,符合汽車高端化趨勢,根據 2016 年中國汽車工程學年會發布的《節能與新能源汽車技術路線圖》提出目標,到 2025 年國內汽車產銷規模達 3500 萬輛,單車含鎂量達 25kg,鎂合金市場空間廣闊。

        根據佐思汽研測算,預計到 2030 年中國汽車市場對鎂合金壓鑄件需求量將達到 131 萬噸,2020-2030 年均復合增長率達 13.2%。

        收購鎂瑞丁,成為全球鎂合金壓鑄領域領軍者。

        鎂瑞丁成立于1981年,是全球汽車市場中最大的鎂合金壓鑄零部件供應商,截至 2021 年,其占據全球市場 40%的份額,北美 65%的市場份額。2015 年公司收購了鎂瑞丁,躍居全球輕量化領導型企業。

        近年來,在鎂瑞丁原有技術的基礎上,公司加大研發投入并且取得了顯著成效。不僅擁有鎂合金材料-結構-工藝一體化設計、鎂合金大型薄壁件高壓鑄造成型等行業尖端核心技術,多項鎂合金輕量化深加工技術也榮獲美國鑄造大獎、國際壓鑄競賽大獎、國際鎂合金應用大獎等榮譽。

        鎂合金產品矩陣豐富,生產能力不斷提升。

        公司深耕鎂合金壓鑄,已經形成了全方位的產品矩陣,涵蓋動力總成、前端載體、儀表盤骨架、支架類、后提升門內板等汽車部件,成熟產品用量總計約 100Kg,預計在 2025 年將達到 180Kg。

        在產能方面,公司在美國、加拿大、英國、墨西哥和中國的威海、上海、新昌共擁有 7 個生產基地,擁有全球化的生產能力。并且,公司擁有 60 多臺 420 噸-4400 噸高壓鑄造機,其中 20 臺是超過 2500 噸的大型壓鑄設備,年產能達到 1800 萬套。

        搭建雙線業務拓展模式,公司客戶不斷開拓。

        針對傳統車企,公司搭建了“T3+1”平臺,即萬豐鎂瑞丁與一汽、長安、東風一同深入探索鎂合金產業鏈的技術突破點、研發創新模式和長效合作機制,有效提升了公司的鎂合金業務在傳統車企中的市占率。

        在新能源車企方面,公司積極開拓客戶并不斷加深合作范圍,同蔚來、比亞迪、小鵬等具有代表性企業已經形成了有效合作。當前公司與蔚來汽車合作產品包括儀表盤支架、方向盤、轉向軸殼體等輕量化壓鑄產品,隨著后續合作不斷深入,供貨產品將不斷豐富。隨著客戶的持續開拓、合作產品矩陣不斷豐富,公司鎂合金業務營收有望繼續維持高速增長態勢。

        成本壓力不斷降低,公司盈利能力持續改善。

        2021 年,受煤炭價格上漲以及政策端波動的影響,鎂價在 10 月觸及頂峰,隨后雖有國家強力干預但是鎂價仍在高位波動。

        今年以來,隨著原材料價格恢復、供需結構不斷調整,鎂價正逐步向正常水平恢復,公司的成本壓力不斷下降。受到原材料價格波動影響,公司盈利端略有波動,隨著鎂價恢復,公司盈利能力也相應提高。結合今年下游汽車市場頗有向好趨勢,預期公司的盈利能力將進一步修復。

        2.3.鋁合金產品優勢明顯,全球市場不斷開拓

        2.3.1.汽輪業務積淀深厚,布局新能源帶動產銷放量

        鋁合金性質優良且質量較輕,已大規模應用于汽車車輪。

        根據《淺談輻條式鋁合金車輪的優勢及材料選取》相關研究,鋁合金的密度是鋼的 1/3,質量相對更輕,能夠減輕汽車運行阻力從而減少消耗,同時具有較好的耐疲勞能力和較強的可塑性。

        除此之外,汽車在運行中會產生熱能,熱能通過車輪傳遞到輪胎,鋁合金車輪能有效降低汽車運行中熱量的傳導,避免輪胎溫度過高,提高行駛安全性。

        由于具備以上優良性質,鋁合金已廣泛應用于汽車零部件中,尤其廣泛用于車輪等零部件。根據立鼎產業研究網預測,2025 年全球純電汽車車輪和剎車系統用鋁滲透率將達到 96%。

        中國是全球鋁合金車輪最大生產國,萬豐奧威已成為國內前列供應商。

        全球及中國的鋁合金車輪產量增速均經歷先上升后下降的趨勢,但中國的鋁合金車輪產量占比基本維持在60%左右,是全球最大的鋁合金車輪生產國。

        從國內市場看,排名前五的鋁合金車輪生產供應商的市場份額高達 74.15%,目前市場集中度較高,行業整體進入成熟期。

        萬豐奧威擁有五大生產基地,2021 年鋁合金汽車車輪產量為 1589 萬件,加之摩托車鋁合金車輪業務,綜合產能高達 4000 萬件,表明公司已經形成了自己的規模優勢。

        公司的壓鑄能力較為領先,已供應多家主流客戶。

        公司在鋁合金高性能低壓鑄造技術方面擁有核心技術,同時具備品牌客戶優勢。在汽車金屬部件輕量化發展中遵循“25317+N”的客戶戰略,為國內外多家知名汽車企業提供零部件供應,形成“傳統汽車+新能源汽車”、“主機+后市場”的市場格局。

        在雙碳政策持續推進、新能源汽車剛性減重需求和銷量保持高速增長多方面作用下,2021 年公司輕量化金屬零部件銷售收入增長至 106.34 億元,增速高達 17.26%,公司布局新能源汽車的優勢逐漸顯現。

        2.3.2.摩輪業務攜手長期客戶,著力把握市場機遇

        鋁合金在摩托車應用上具有顯著優勢,應用廣泛。和鋼相比,鋁合金的質量更輕,受到的阻力更小,可以提高摩托車的直行行駛性能,從而減少油耗;其導熱能力更強,能夠很好地避免高速行駛時的爆胎情況,提高行車安全性;其著色性能更加優秀,可以采用陽極氧化著色工藝,滿足摩托車的美觀需要。

        鋁合金擁有較好的彈性可以吸收運動中的振動與噪音,提高行車平穩性;100%可回收的特性滿足當前環保意識逐漸提升的需求。由于鋁合金具備以上優勢,不僅應用于車輪上,在摩托車發動機系統中的缸體、缸蓋和活塞中也得到廣泛應用。

        國內摩托高端化趨勢不斷顯現,行業發展迎來新機遇。

        2021年中國摩托車產業高峰論壇指出中國摩托車的休閑娛樂市場正快速增長,摩托車正向高端化、國產化邁進。

        據中國汽車工業年鑒數據,2010-2020 年我國 400-750ml 摩托車銷量由 1.04 萬輛增長至 7.06 萬輛,CAGR 達 21.11%,明顯高于 150-250ml 摩托車銷量年均復合增長率(8.48%),大排量高端摩托車銷量的快速增長及鋁合金車輪在摩托車上的廣泛應用帶動高端鋁合金摩輪需求增強,為鋁輪市場發展帶來新機遇。

        產能建設完善,緊跟海外需求增長。

        公司在浙江新昌、廣東江門和印度巴沃爾設有三大摩輪生產基地,產能較為充足。在印度及東南亞地區,受人口基數大、交通不便、收入偏低及氣候環境等因素的影響,摩托車主要用 于日常交通出行,屬剛性需求,消費量大。

        根據 Marklines 數據,2019 年全球摩托車銷量為 5339 萬輛,其中印度銷量達 2118 萬輛,東南亞地區摩托車銷量合計達 1371 萬輛,印度&東南亞摩托車銷量占全球的 65.35%,是全 球摩托車主要消費市場。

        公司在印度設立生產基地,擴建產能,憑借強生產能力有效占領并鞏固市場份額,把握發展機遇。

        攜手長期戰略合作伙伴,業務穩健發展。

        在客戶方面,公司形成以 “本田和雅馬哈”為長期戰略合作伙伴,以大長江、鈴木、HERO 為主,寶馬、哈雷、杜卡蒂等高端客戶為輔的布局,目前已經全面進入本田、鈴木、雅馬哈等國際摩托車巨頭的全球采購體系,業務保持穩健發展。

        2.4.供應主流品牌,汽車輕量化業務有望量價齊升

        新能源汽車滲透率穩步提高,主流品牌銷量快速增加。

        2020 年 11 月國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035 年)》,對未來 15 年新能源汽車行業的發展提出了明確的目標,并提出到 2025 年新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的 20%左右,到 2035 年純電動汽車成為新銷售車輛的主流,公共領域用車全面電動化,燃料電池汽車實現商業化應用,高度自動駕駛汽車實現規?;瘧?,充換電服務網絡便捷高效,氫燃料供給體系建設穩步推進,有效促進節能減排水平和社會運行效率的提升。

        新能源汽車發展目標背景下,國內環保政策剛性需求推動汽車環保產業發展,新能源汽車市場進入快速發展階段,新能源汽車銷量與滲透率逐步攀升。

        傳統車企積極布局新能源汽車,比亞迪專注于純電動和混合動力汽車領域,成為全球首家停售燃油汽車的車企;長安汽車聯合寧德時代、華為聯合推出全新品牌阿維塔進軍新能源領域。

        造車新勢力入局新能源領域,市場份額持續 提升,蔚來于 2015 年率先進入新能源汽車領域,并相繼發布兩款豪華 SUV ES8 和 ES6,2021 年發布首款轎車 ET7,并于 2022 年 3 月開始交付;小鵬是國內首家實現全棧自研自動駕駛方案的車企,2021 年銷量 9.8 萬輛,位 居造車新勢力之首;理想汽車 S 首款車型為理想 ONE,定位豪華 SUV,2021 年銷量 90491 輛,2022 年 6 月發布理想 L9,有望進一步提升市場份額,擴充其產品矩陣。

        產品供應主流車型,汽車輕量化業務快速放量。

        在國內“雙碳”背景下,公司汽車金屬部件輕量化產業具有“鎂合金、鋁合金、高強度鋼”金屬部件輕量化的應用優勢,并擁有加拿大輕量化鎂合金全球研發中心,推動乘用車后掀背門一體化鎂合金壓鑄成型制造,完成國產化汽車用鎂合金管柱橫梁的研制。

        下一步公司重點推進亞太戰略和亞太中心建設,將北美技術優勢轉化為國內市場優勢。

        公司汽車輕量化業務主要包含汽車及摩托車鋁合金車輪、鎂合金壓鑄產品、沖壓零部件、涂層加工及金屬鑄件,當前已經為比亞迪、特斯拉、大眾、保時捷、奔馳、寶馬等知名車企批量供貨,與蔚來、小鵬、理想等造車新勢力實現深度合作,實現了鋁合金的基本配套和鎂合金的部分配套。

        其中,公司已成為比亞迪的鋁合金車輪供應商,并與蔚來在儀表盤骨架、前端模塊框架和大型薄壁件等鎂合金零部件方面達成合作,第一款 ES8 車型已與 2017 年底上市,并擬開展進一步合作。

        隨著下游主機廠產銷不斷提升,公司汽車輕量化業務有望快速放量。

        新能源汽車高端化趨勢明顯,輕量化材料單車價值量有望不斷提升。

        近年來,隨著新能源汽車的技術水平不斷提高、配套設施持續完善,市場對新能源汽車的認可程度正在提高,新能源汽車的高端化趨勢也越來越明顯,細分市場的豪車銷量快速增加。隨著新能源汽車的持續高端化,汽車制造使用的材料也逐步傾向于使用性能更好但是單價更高的鎂合金、碳纖維材料,由此輕量化材料的單車價值量也會不斷提升。

        3.國內通航飛機市場空間巨大,“雙引擎”布局助力公司打開新增長點

        通航飛機應用廣闊,市場較為集中。

        通用航空是指除軍事、警務、海關緝私飛行和公共航空運輸飛行以外的航空活動,通航飛機的應用領域十分廣泛,包括工農林漁礦業的作業飛行和醫療衛生、教育訓練、文化體育、旅 游觀光等方面的飛行活動。

        根據通用航空制造商協會(GAMA),2021 年全球通用航空市場規模高達 216 億美元,其中固定翼活塞式飛機占比達到 53%。

        2021 年,從交付量來看,萬豐鉆石共交付 240 輛,排名第三;在機型數量上,萬豐鉆石 2021 年共交付 5 款機型,多于另外兩大廠商。

        國內通航飛機處于發展初期,近年來基礎設施逐步完善。

        根據中國航空工業發展研究中心,截至 2020 年末,全球通航市場在役機隊規模約為 44 萬架,而中國通航在役機隊規模僅為 2892 架,占比不到 0.7%。與美國相比,中國雖然同為世界經濟大國,但在通航產業的發展差距較大。

        據 GAMA 統計,2019 年,在通航飛機數量方面,我國為 2707 萬架,美國則達到了 21 萬架。機場數量方面,國內僅有 246 個通航機場,而美國通航機場數量達到 5100 個。

        在對 GDP 的貢獻方面,美國通航產業年產值達到 2470 億美元,而國內僅有 100 多億元,對 GDP 的貢獻相差近 120 倍。

        隨著各項政策制度逐漸建立健全,我國通航市場的發展瓶頸正在有序突破,《低空飛行服務保障體系建設總體方案》、《中國民航四型機場建設行動綱要(2020-2035年)》、《“十四五”民用航空發展規劃》等一系列政策頒布,全國諸多省市如江蘇、浙江、廣東、重慶等紛紛出臺“十四五”期間深化低空空域管理改革、加快發展通航產業的具體實施政策,低空空域改革進一步深化,通用航空產業發展開始提速。

        通航飛機數量穩步上升,市場規模不斷上升。

        根據中國民用航空局,2010 年至 2021 年,我國在役通航機隊規模一直保持穩步增長趨勢,市場規模不斷上升。受疫情等因素影響,我國通航機隊規模近年增速放緩,2021 年增速僅為 4.36%,創近十年最低點。

        根據中國航空工業發展研究中心,未來 5 年我國通航市場將繼續保持增長,年均增速保持在 13.1%,到 2025 年,我國通用航空器保有量預計將達到 5343 架,通航飛行時間將達到 178 萬小 時;2025 年到 2040 年,隨著我國低空空域改革取得突破,我國通航市場將迎來爆發,市場年均增速將提升到 15.2%,到 2040 年,我國通用航空器保有量將突破 4.4 萬架,通航飛行時間將達到 895.3 萬小時。

        得益于培訓市場在我國的主導地位,主要用于教練機的活塞通用飛機需求量將會出現顯著 提升,截至 2040 年國內有望出現超過 2.5 萬架的巨大需求量。

        收購鉆石飛機業務,通航飛機業務進入全球前列。

        萬豐飛機工業是集研發、設計、制造、銷售于一體的專業通用飛機制造商,核心產品為固定翼活塞式通用飛機。

        2016 年至 2019 年,公司完成了對奧地利、加拿大鉆石的 收購,實現萬豐制造、鉆石設計、全球銷售的模式。

        2020 年,萬豐奧威以現金 24.18 億元購買萬豐航空持有的萬豐飛機工業 55%的股權,將萬豐飛機工業注入上市公司。

        2021 年,公司引入國資青島城投與北京航發基金戰略 投資,形成了方豐奧威控股、地方城投公司和央企投資基金共同持有的股權 架構。

        公司將海外先進飛機設計研發、生產管理技術引入國內,現已開始鉆石 DA40 飛機、DF 輕型運動類飛機整機生產,擁有輕型運動飛機系列以及鉆石系列飛機 DA20、DA40、DA42、DA62 和 DA50、DART 等 10 種基本型、18 款機型的知識產權,為全球前三強的活塞式固定翼飛機制造商。

        技術優勢明顯,三大飛機設計研發中心全面布局。

        知識產權方面,萬豐奧威旗下鉆石飛機公司擁有 4 大系列、8 個基本型、16 個機型的全部知識產權,國際上具備領先優勢,同時擁有具備多款自主知識產權的航空發動機,通用飛機制造商中僅鉆石飛機公司具此水平。

        研發與設計技術方面,公司擁 有以新型活塞固定翼飛機設計、復合材料、航空發動機為特色的通用飛機研 發與設計技術,旗下鉆石飛機公司在新材料、發動機制造和先進制造領域具 備高超的技術研發水平,且領先于同行。

        研發中心方面,公司擁有奧地利、加拿大、捷克三地的飛機設計研發中心,為公司高質量飛機的制造提供了有力的技術支持。

        產品性能方面,鉆石飛機在經濟性和航程上高于同類型飛 機,依托于公司對工程和工藝質量的不懈鉆研,公司的飛機在同類產品中更 具安全性能。

        四大生產基地全面落地,為全球化布局提供有力支持。

        公司高度重視 基地建設,卡位重點區域,擁有奧地利、加拿大、新昌和青島四大飛機制造 基地,其中青島為新建基地,目前已進入試產階段。

        公司通過整合通航飛機制造全球工程資源(奧地利、加拿大、中國),落實全球一體化制造戰略,實現生產技術、供應鏈體系、生產工藝等資源聯動發展。

        作為全球通用飛機領導者,萬豐擁有全球規?;a優勢,通航飛機制造年產能可達 300 多架,未來隨著青島新基地落地投產,產能擴張將進一步為公司及時搶占并鞏固市場份額提供有力支撐。

        國外市場穩步拓展,國內市場蓬勃發展。

        公司在不斷地擴展國外通航飛 機市場的基礎上,通過引進新機型、落地新基地來不斷拓展國內業務。

        國際市場方面,鉆石飛機交付保有量持續增加,配件售后服務及技術成果轉化能力得到持續提升,公司 2020 年飛機出貨量 239 架,總貨值 1.46 億美元, 2021 年飛機累計出貨量 240 架,總貨值 1.65 億美元。

        公司在全球超過 90 個 國家設有 192 個服務中心,擁有超過 40 個長期合作的銷售代理商。國內市場方面,公司有浙江新昌、山東青島兩大生產基地,目前已推出 DA50 豪華私人飛機和 DA62 雙發七座兩款機型,同時在中國珠海航展展出 DA20、DA40、DA42、DA50、DA62 以及 HEMEP 混合動力多引擎飛機,其中 DA40NG 獲評 2021 年浙江省優秀工業產品,中國鉆石加快 CCAR-145 建設。

        國內戰略投資方面,形成了萬豐奧威控股、地方城投公司和央企投資基金共同持有的股權架構,引入國資企業和專業航空投資機構作為股東,為國內公司飛機工業的發展提供了保障。

        超額完成業績承諾,通航飛機業務韌性充足。

        萬豐奧威于 2020 年收購 萬豐飛機 55%的股權,許下業績承諾,即子公司萬豐飛機工業有限公司(簡 稱“飛機工業”)2020 年度、2021 年度、2022 年度實現的合并報表中歸屬 于母公司的凈利潤(指扣除非經常性損益后凈利潤)分別不低于 28980 萬 元、30350 萬元、36660 萬元。

        據公司披露,飛機工業 2020 年度、2021 年 度扣非后歸母凈利潤分別為 3.30 億元和 3.15 億元,均超額完成業績承諾。

        2020 年,飛機工業實現營收 16.3 億元,扣非歸母凈利潤 3.3 億元,超額完成 2.898 億元的業績承諾。

        2021 年,飛機工業實現營收 18.02 億元,同比增 長 10.52%;實現凈利潤 3.77 億元,同比增長 10.88%,實現扣非后歸母凈利 潤 3.15 億元,超額完成 3.035 億元的業績承諾,公司通航業務經營韌性凸顯。

        2022 年上半年,業績維持高增,通航飛機制造產業的業務銷量和盈利整體向好。

        通航飛機制造產業訂單充足,長期穩健性較高。

        2020 年 3 月,萬豐飛 機與中國民用航空飛行學院簽訂戰略框架協議并達成大筆購機訂單。同年 9 月 4 日,與中國民航大學簽署 24 架 DA40NG 飛機大單,根據紅刊財經,此 次 24 架飛機交付后,中國民航大學機隊中萬豐鉆石飛機的占比提升到 94%。

        同年 10 月,控股子公司萬豐飛機全資控制的子公司鉆石飛機工業有限公司(奧地利)與 Saudi National Company of Aviation 簽署了 39 架鉆石飛機的采購合同。根據公司公告,公司 2021 年的鉆石飛機訂單已經排到 2023 年,業務長期發展穩健性較高。

        4.盈利預測及估值

        4.1.盈利預測

        關鍵假設:

        1)汽車零部件業務

        銷售收入:公司汽車零部件輕量化業務在全球具有領先優勢,競爭優勢 明顯且行業前景廣闊,預計 2022/2023/2024 年公司汽車零部件銷售收入的 增速為 17.83%/18.51%/19.46%。

        毛利率:隨著公司銷量增加,規模效應逐步顯現,疊加原材料成本回 落,預計 2022/2023/2024 年毛利率分別為 19.15%/19.35%/19.57%。

        2)通航飛機業務

        銷售收入:目前國內通航飛機業務規模穩步提升,公司出貨量位居全球前三,研發、技術、產品優勢顯著,預計 2022/2023/2024 年銷售收入增速為 15%/15%/15%。

        毛利率:公司訂單充足,業務長期穩定,毛利率水平近年來波動較小,預計 2022/2023/2024 年毛利率為 30%/30%/30%。

        4.2.估值

        基于以上假設,我們預計公司2022-2024年營業收入分別為146.03/172.33/204.80億元,歸母凈利潤分別為 7.22/9.05/11.50 億元,對應 2022-2024 年的 EPS 分別為 0.33/0.41/0.53 元/股?;?2022 年 9 月 7 日收 盤價 6.12 元,對應的 PE 分別為 18.54/14.78/11.64 倍。

        5.風險提示

        宏觀經濟波動:公司所處的汽車零部件行業及通航飛機制造行業與國 民經濟景氣程度相關性較高,如果宏觀經濟形勢表現不佳,會影響行業供需 結構,進而對公司業績產生影響。

        原材料價格波動:公司的原材料有鋁、鎂等金屬及非金屬材料,相關原材料的價格上升會提高公司的成本,對公司的盈利產生影響。

        國際貿易及匯率波動:公司海外業務占比在 50%左右,如果匯率出現較大幅度的波動或者是出現貿易摩擦等情況,會對公司的海外業務造成不利影響。

        政策推進不及預期:國內低空空域開放政策是影響國內通航產業發展 的最重要的因素,如果空域開放不及預期以及相關基礎設施建設不到位, 將極大的影響公司通航飛機業務的發展。

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        精選報告來自【遠瞻智庫】

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